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マーケット インサイツ

何カ月にもわたる思索と議論の末、FRBは米国経済が大不況から立ち直ったとの判断を下し、フェデラル・ファンド金利の引き上げに踏み切りました

米準備制度理事会(FRB)がついに動きました。FRBは何カ月、いや何年にもわたって利上げを約束してきましたが

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、12月16日、ついに指標金利であるフェデラル・ファンド(FF)金利の目標レンジを0₋25bpsから25bps引き上げました。ここに至るまでの過程が非常に長きにわたったこと、そして市場予想の大きな部分を占めるようになっていたことから、この苦悩の期間に DAKINE,ダカイン,サーフボードケース,ニットケース,レトロ,17ss●KNIT SURF BAG HYBRID 60 AH237-929 ダカインのニットケース、2017年モデル!、政策立案者と投資家を比べて、利上げに対して大きな不安を感じていたのはどちらなのか、はっきりしません。最近のセントルイス連銀1 によるFRB内部からの批判によれば、それは政策立案者たち自身であったようです。この論評はその論証において、事態がここからどのように進展していく可能性が高いかについての見通しを提供しています。

要するに ボディボードスクール生徒さんにも大人気!身長176cm前後の方へ初心者必見ターボボディボード【PROCOMP】国産ゼベックフィン付6点セット色イエロー 【全国送料無料】ボディボード 超お得な初心者ボディボード6点セットTURBO PRO COMPカラーはイエロー、同分析の核心は最近の金融政策がこれまでのパターンからどのように逸脱してきたかを明らかにすることから始まっています。当初は STANLEY(スタンレー) クラシック真空ボトル 1L/ネイビー 01254-050ボトル 水筒 アウトドア 保温・保冷ボトル アウトドアギア 【すぐに使える割引クーポン・最大1万円割引&4000円以上送料無料!】、より極端な状況であったとはいえ過去のパターンと似通ったものでした。FRBは1981₋82年、1990₋91年 finetrack(ファイントラック) ラピッドラッシュパドルグローブ Unisex CA M FWU0413 【すぐに使える割引クーポン・最大1万円割引&4000円以上送料無料!】、2001年の景気後退において積極的な金融政策の緩和に踏み切り、景気衰退の兆しが見られた最初の時点で迅速な金利引き下げを実施しました。景気循環において失業率は遅れて現れる傾向にあることから、利下げは失業率が上昇する前に既に開始されました。そしてFRBは景気回復が定着した十分な証拠が見られるまで低金利を維持しました。こうしたパターンは最近の大不況(Great Recession)期にも当てはまりました。FRBは実際のところ2008₋09年の金融危機の際にも利下げを実施しました。大不況入りの数カ月前には手を打っていたのです。 そして過去と同様に、FRBはその時も景気後退期を通じて、そして景気回復期に至るまで 東周作 黒打腰鉈 両刃 白紙鋼150mm オイルステン仕上げ アウトドア 腰ナタ ケース付き ◆本場土佐◆『最高級』の切れ味と耐久性!、金利を低く抑え続けたのです。       

違いがはっきりするのは、十分な景気回復が実現したときです。過去にはFRBは景気拡大が再浮上したとみると極めて速やかに利上げに着手しました。これは景気を抑えるためでも失業率を押し上げるためでもなく、景気後退という非常時に低く抑えてきた金利水準を正常なレベルに戻すためです。例えば、1980年代の景気回復期には政策立案者たちは利上げ開始-今日広く使われる業界用語でいうところの「リフトオフ」-を景気循環の谷からわずか7カ月足らずで実施しました。1990年代と今世紀最初の10年間における景気回復期の際には、もう少し時間を要し、ほぼ3年の後に利上げが開始されました。このタイムラグの長さに関わらず、それぞれのケースでの利上げ開始は、経済が景気後退前の好調水準に戻り失業率が景気後退前の低水準を回復するよりも、かなり前に行われました。そしてFRBによる利上げは一度で終わることはなく、景気回復は利上げがスタートした後も何年間も続き、最終的にはそれ以前のピークより高い経済活動水準に達したのです。こうした定着したやり方に反し、今回FRBは景気回復がスタートしてから6年以上にわたって利上げを躊躇してきました。       

FRB政策立案者たちの間のこうした「リフトオフに対する恐怖」を解説しようと、セントルイス連銀の分析は数多くの観点を採用しています。ひとつはエコノミストたちが「自然失業率」と呼ぶ指標を拠り所とするものです。こうしたゴルディロックス概念は、経済が過熱し始める前に達成し得る最も低い失業率を特定しようとするものです。この概念に基づく政策であれば、実際の失業率が自然失業率に近づくにつれて、景気後退期の低金利から金利を引き上げて正常な水準に戻そうとするのは明らかでしょう。そして今回のタイムラグは、実際の失業率と自然失業率との間に依然として大きな開きがあること示唆していたのかもしれません。しかしこの分析において、自然失業率の様々な推定値を比較のために使用した際に明らかになってきたのは、政策立案者たちの間での今回の利上げに対する抵抗感を、この方法で正当化することはできないという点です。むしろそれとは逆に、同分析は、過去の各景気回復期での利上げ開始時点と比較して、今日の経済が最も自然失業率に近いという事実を見出しています。同時に同分析は今回のタイムラグをもっと皮肉的な視点で説明しようとしています。政策立案者たちにはひょっとすると利上げ開始実施を尻込みする個人的な理由がある可能性があるのかもしれないというのです。同分析は偉大なエコノミストであるミルトン・フィールドマンの言葉を引用していますが、彼は政策立案者が失業率やインフレ率よりも「説明責任を逃れること」そして「国民の間の名声を得ること」に関心があると述べています。2

こうしたコメントは今回のような専門的な分析において取り扱うには敏感すぎると思われます。ニューヨークはおろかセントルイスの尺度に照らしても パークボード(インパクトベース) ケーブル対応【ウェイクボード】 OBRIEN(オブライエン)15年モデル PARADIGM(パラダイム)、これは手厳しい言葉でしょう。しかし、この分析がたとえFRB政策立案者たちの心の内を知る機会をもたらすことはできないとしても 送料無料Corkcicle 25oz CANTEEN 750ml 水筒 ステンレスボトル マイ水筒 マイボトル タンブラー ステンレスマグ マグボトル 保冷ボトル 保温ボトル ドリンクボトル ダイレクトボトル コークシクル キャンティーン 大容量 大型 大きい ワイン 直飲み おしゃれ 保冷 保温 保冷保温 アイスコーヒー ホットコーヒー かわいい かっこいい シンプル 3重構造 アウトドア スポーツ 運動 サイクリング 無地 エコ 口広 通勤 通学 ファミリーサイズ 男性 女性 子供、

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1 アタナシオス・オルファニデス、 「Fear of Liftoff: Uncertainty, Rules, and Discretion in Monetary Policy Normalization」、セントルイス連邦準備銀行、2015年第3四半期論評

2ベンジャミン・M・フリードマン及びフランク・H・ハーン版、金融経済学ハンドブック(1990年)の中の、スタンレー・フィッシャー、「Rules versus Discretion in Monetary Policy」よりの引用

 

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